光明牛奶：年报收入79亿 股权激励过门槛

balaguka

由于此前率先推出了上海市国资系统首单股权激励计划，光明牛奶(600597）的年报让投资者非常期待。日前公司发布了2009年年报，公司实现营业收入79.43亿元，同比增长7.94%；实现净利润1.22亿元，成功实现扭亏为盈。
对比此前股权激励的授予条件：2009年度营业总收入不低于79亿元、归属于母公司所有者的净利润不低于1.2亿元，可见光明牛奶股权激励计划的一只脚已经落地。
受“三聚氰胺”事件和国际金融危机双重打击，中国乳制品行业在2008年陷入低谷，全行业出现集体亏损。但“三聚氰胺”事件影响的逐步消退，各乳制品公司也纷纷扭亏为盈。光明牛奶在年报中表示，企业扭亏为盈的主要原因是2009年不断改良和开发新产品，公司自主研发的新产品成功上市37种，新产品销售额贡献率超过25%。
虽然光明在上海地区占有绝对主导地位，但从年报来看，2009年光明省外市场实现收入52.96亿元，同比增长11.51%，是收入的主要贡献者。此外，《每日经济新闻》记者在年报中还注意到，光明牛奶在2009年计入当期损益的政府补助达5596.27万元，并取得70万元的金融资产投资收益，上述两项收益占了净利润的一半。
随着年报公布，光明牛奶同时发布了 《A股限制性股票激励计划（草案修订稿）》，与1月21日的草案初稿相比，修订稿授予股票由869.53万股减至840.81万股，需要摊销的股权激励成本相应降至3952万元。此次光明牛奶股权激励对象，包括总经理郭本恒等高管及骨干。根据解锁条件，第一个解锁期，光明牛奶在2010年、2011年营收分别不低于94.80亿元和113.76亿元；而到第三个解锁期，公司在2013年营收不低于158.42亿元，净利润不低于3.17亿元。这意味着，光明牛奶的主营业务收入要在四年内翻一番。
对于2010年的经营目标，光明牛奶表示，公司争取实现营业总收入94.8亿元，扣除非经常性损益和激励成本后的净利润1.9亿元，这也正是股票激励计划的第一个解锁期的业绩条件。（每日经济新闻）
受益乳业恢复增长光明牛奶09年净利扭亏为盈
光明牛奶发布09年年报，公司营业收入同比增长7.94%，净利润同比扭亏为盈，每股收益0.12元。公司09年业绩大幅提升，主要得益于公司抓住行业危机之后，大力拓展省外市场，乳制品销售增长迅速，同时成本下降以及公司产品升级提升毛利率所致。
光明牛奶3月23日发布2009年年报，公司营业收入794316.97万元，同比增长7.94%，净利润12247.01万元，同比扭亏为盈。每股收益0.12元，每股净资产2.02元，净资产收益率6%。不分配不转增。
同时，公司还发布公告称，公司董事会3月19日审议并一致通过了《关于投资建设闵行区马桥光明牛奶工业园区项目的议案》：拟投资14.68亿元建闵行区马桥光明牛奶工业园区项目。
公司为我国乳制品生产龙头企业之一，公司拥有的“光明牌”乳制品商标属上海市著名商标，被国家工商行政管理局商标局认定为中国驰名商标，产品在华东地区市场占有率一直名列前茅。
年报显示，公司09年主营业务收入实现77.2亿元，同比增长7.2%。目前，公司产品在上海地区有较高的市场占有率，未来增长空间主要依靠产品升级的带动，而省外市场仍有较大的空间可以挖掘。报告期内，公司上海以外市场实现收入52.96亿元，同比增长11.51%，占主营业务收入的66.68%，是公司09年收入增量的主要贡献者。从各地区子公司的情况来看，2009年黑龙江成功扭亏，并实现1.16亿元净利润（上年净利润-657万元）；北京实现净利润219万元（上年同期为-1，284万元）；武汉净利润同比增长27%；公司省外市场的开拓有望成为公司未来增长的亮点。报告期内，公司综合毛利率达到37.55%，同比增加4.9个百分点，其中乳制品毛利率达到39.2%，同比提升5.57个百分点，主要原因一是原奶价格的下降，二是产品的升级。2009年自主研发的新品成功上市37种，其中包括继莫斯利安之后的国内第二款常温酸奶“hi优果粒”，新品销售额贡献率超过25％，高附加值产品销量的上升带动公司毛利率不断提升。
值得注意的是，光明牛奶还同时发布《A 股限制性股票激励计划（草案修订稿）》，计划拟授予股票数量不超过840.81万股，占总股本0.81%，其中预留60万股，价格为4.70元/股，激励对象为104人（不含预留），公司股权激励计划有效期为5年，其中前2年为禁售期，后3年为解锁期，解锁数量分别为40%、30%和30%。公司业绩条件承诺是：（1）第一个解锁期：2010年、2011年营业总收入分别不低于94.80亿和113.76亿，净利润分别不低于1.90亿和2.28亿，净资产收益率不低于8%，扣除非经常性损益的净利润占净利润的比重不低于85%；（2）第二个解锁期：2012年营业总收入不低于136.51亿，净利润不低于2.73亿，净资产收益率不低于8%，扣除非经常性损益的净利润占净利润的比重不低于85%；（3）第三个解锁期：2013年营业总收入不低于158.42亿，净利润不低于3.17亿，净资产收益率不低于8%，扣除非经常性损益的净利润占净利润的比重不低于85%。
股权激励业绩承诺有助于确保公司未来几年增速。
公司此次拟投资建设项目位于上海闵行区马桥镇西南，总占地236.7亩，总建筑面积125760平方米，包括综合集约化生产区域、综合动力部门、物流配送中心基地等区块。项目投资总额146808万元，建设期30个月，动态投资回收期6.19年。建设光明马桥工业园项目拟通过易地搬迁和技术创新，把目前的乳品二厂、乳品八厂、永安乳品厂超高温灭菌奶车间、乳品技术中心中试车间、物流事业部等单位搬迁集中到园区统一经营。建立一个生产工艺先进、管理体系完善、检测手段齐备的现代化乳制品加工园区基地，进而进一步提升企业的集约化、规模化程度，提高生产和经济效益，增强企业在行业内的竞争力。项目建成后乳制品日产能为2000吨，生产能力将比目前有明显提高，并为公司将来进一步扩大生产留有发展空间。
公司在立足华东优势的基础上，未来将加快在外地的市场扩张步伐。市场数据显示，光明牛奶全线产品在整个华东已占据绝对优势，其鲜奶和酸奶2009年市场份额分别为84%和46.8%，遥遥领先。在市场方面，公司今年将开辟“第二华东”战线，并重点攻坚南京、合肥、郑州、成都四个城市。在渠道方面，光明将逐步完善常温奶、奶粉产品的全国性营销网络，三年前光明常温奶渠道仅12万个，截至去年已增长至35万个有效网点。此外，今年光明将要在天津和上海建设新的生产基地，使得生产能力再次提升。公司2010年前两个月的总销售收入同比增长15％。畅优、AB100、莫斯利安、优+、优倍等王牌产品销售均保持最佳水平。此外，今年上海世博会的召开，也将对公司的品牌提升和销售增长起到积极推动作用。
3月23日，公司股价中午收盘报于10.10元，跌幅1.75%。(世华财讯 赵鹏)
光明牛奶：省外扩张产品升级 估值相对偏高
1、 年报数据
2009年公司实现营业收入79.43亿元，同比增长7.94%，营业利润1.52亿元，同比扭亏；实现归属母公司净利润1.22亿元，同比扭亏；实现每股收益0.12元。2009年度无分配预案。
2、 乳业市场整体恢复推动公司收入增长
乳品行业经过08年下半年三聚氰胺事件洗礼后，09年出现恢复性增长，公司乳制品收入出现回升，当然这有一部分是建立08年较低收入基数的基础之上的。其中，公司第4季度实现营业收入18.61亿元，同比增长27.44%，远超前三季度，主要是08年同期基数较低；营业利润-685万元，同比减亏，实现归属母公司净利润656万元，同比扭亏。
3、 毛利率提升、管理费回落推动净利润率转正
报告期内，公司综合毛利率达到37.55%，同比增加4.9个百分点，其中液态奶毛利率达到39.2%，同比提升5.6个百分点，主要原因一是三聚氰胺事件后，原奶价格较上年同期大幅回落的下降；二是公司对产品的升级，高毛利产品销量的上升带动公司毛利率不断提升。与此同时，2008年由于三聚氰胺事件中公司存货报废致使管理费大幅增长，而09年已基本恢复到07年的水平。
4、 产品升级和省外扩张是公司未来成长之路
公司目前在上海地区占有绝对主导地位，但从收入来看09年增长落后于公司整体收入，好的方面在于公司通过产品升级提升了在上海地区的毛利率水平；而省外市场经营情况逐步好转，09年公司省外市场实现收入52.96亿元，同比增长11.51%，是公司09年收入增量的主要贡献者。
5、 盈利预测及评级
预计10年原奶价格温和上涨，销售费用将维持高位，公司毛利率略有下降，但总体水平仍将高于09年以前。预计10～12年EPS分别为0.18元、0.21元和0.26元，目前股价对应10年市盈率56.8倍，估值相对偏高，暂给予“中性”评级。（国联证券）