长安公司业绩逐年提升

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调研要点： 　　公司微型汽车业务遭遇“无利竞争”。06年上半年公司微型汽车（包括重庆本部、南京长安和河北长安）亏损数千万元，预计06-07年基本处于亏损状态。事实上，重庆本部和河北长安（微型货车）实现盈利，但南京长安（微型客车）亏损较大。这与目前公司微型汽车在与最强竞争对手上汽通用五菱的竞争中处于劣势有关，也与微车行业的“微车偏货”新趋势影响有关。 　　建立自主品牌轿车发展战略，首款轿车即将正式上市。06年7月公司正式发布自主品牌轿车发展战略，重点发展微型、经济型轿车2个领域，并注重中级轿车领域，力求做强做精经济型轿车并打开中级型车市场。其市场目标定为，到2010年自主品牌轿车年产销量25万辆以上；未来五年内，长安将推出10款以上自主品牌轿车产品，实现在经济型轿车领域的领导地位，并打开中级轿车的大门：06年将推出两厢经济型小型乘用车和MPV汽车，07年将推出三厢经济型轿车，08年推出三厢中级轿车，09年还将推出性价比较高的三厢国民轿车。近期，首款自主品牌轿车“奔奔”（CV6），定价4万元左右，看起来卖点不多，预计短期内不会有利润贡献，可能更多地是一种自主品牌轿车“投石问路”之作。 　　长安铃木正在加快实现机车一体化。早在02年底，日本铃木1.3L以下的G系列发动机（0.8L、1.0L、1.1L）生产线即在长安铃木建成投产。目前，M系列发动机（1.5L、1.6L、1.8L）总装线已经投产，主要采用CKD方式，预计07年可以实现铸造、机加工地产化。日本铃木的K系列发动机在昌河铃木生产，排量为1.3L、1.4L和1.5L。近期，长安铃木与昌河铃木正在协商互供发动机的合作框架，预计07年雨燕将搭载K系列发动机。目前奥托采用长安汽车生产的发动机，07年底或者08年初，全新升级的奥托新产品将会上市，以取代目前的老款奥托。代号为“YY5”、毛利率更高的新车将于06年10月北京车展上市，12月全国正式销售。从趋势上看，未来几年长安铃木的产品组合将向中级化发展，组合价值量将逐渐向上提升（图1）。 　　06-07年长安铃木可望实现稳步增长。03-05年净利润指标分别为3.70亿元、2.59亿元、1.11亿元。06年上半年净利润为1.04亿元，7月约为1000万元，8月与7月基本一致；三季度为淡季，四季度好于三季度。06年预计销量11-12万辆，销售收入53-55亿元，净利润1.7-1.8亿元。07年长安铃木汽车销量与销售收入均可望保持10-20%的增长，随着产品组合中级化拓展，08年增长可能提速。

长福马公司正在构建起较为完善的产品组合。从定位来看，长福马公司的重庆工厂将以福特品牌为主，生产中高档车型；南京工厂以马自达品牌为主，生产中低档车型；预计07年底前基本构建起较为完善的产品组合，其综合竞争力将显著提升（图2）。长福马重庆工厂方面，预计07年嘉年华品牌正式退市。与其同级别的全新车型B299（1.6L）将于07年初上市，先在重庆生产，07年底08年初转移至南京生产。8月下旬Focus两厢车（1.8L和2.0L）已经正式上市，铺货工作进展顺利，市场反应颇佳。M3预计06年10月复产，销售规模上量后可能对相同级别的Focus构成一定的复面影响，但预计不大，M3的主要竞争车型为广州本田的思域和一汽丰田的花冠。M3与Focus和Volvo S40共用平台，共线生产。Mondeo S-MAX是一款基于Mondeo底盘、搭载2.3L马自达发动机的全新MPV，预计10月将正式上市，定价18-23万元，06年预期销售3500辆左右。目前福特汽车全球销量最大三大品牌沃尔沃S40、马自达3和福克斯是中车型均在长福马重庆工厂柔性共线生产。长福马南京工厂方面，预计07年二季度正式投产，首先生产M2车型（1.3L-1.6L四个排量），07年底将有一款福特A级车投产上市；长福马发动机工厂预计07年三季度正式投产，主要供应福特体系车型使用。

长福马公司规模经济效应正在显现。06年长福马的产销、收入与利润来自重庆工厂，预计全年汽车销售12万辆左右，收入增长可达80%左右；07年该公司将增加南京工厂和南京发动机工厂的产销、收入与利润部分，预计全年销售18-20万辆左右，销售收入增长60-80%。07年长福马南京工厂和长福马发动机工厂的开办费用较大，将对长福马当年利润构成较大的消蚀作用，从而对长安汽车净利润贡献构成较大负面影响。基于产品组合的逐渐丰富、价格组合的竞争强化和地产化率的逐渐提升，预计08年长福马公司主要经济指标均将显著上升，从而显著提升对于长安汽车的净利润贡献度。

关于江铃控股的发展定位与会计处理。江铃控股定位为乘用车制造业务，目前产品为SUV和MPV，06年上半年由于消费税改革、排放标准由欧Ⅱ向欧Ⅲ转换导致成本上升、价格上调等因素，销量下降，效益不理想。据了解，预计07年江铃控股将投产长安自主品牌轿车CV7（1.6L）。长安汽车合并报表的江铃控股，基于实际管理控制权为依据，对江铃汽车（000550.SZ）以投资收益并表处理。

关于公司合并收入与利润的预测。基于公司共同控制公司长福马、控股子公司长安铃木与江铃控股和公司微型汽车业务的发展态势，从合并报表来看，我们综合预计，06-07年公司主营业务收入增长率分别为30.41%和31.52%，分别达到249.98亿元和328.82亿元；净利润增长率分别为234.34%和31.67%，分别达到7.92亿元和10.42亿元。详细分析论证请见后续公司报告。

当前公司估值水平偏低，未来两年估值上升空间较大。

随风奔跑

都是大公司！！！马三样子看起来贼酷