长安汽车：1-2月累计销量同比下降7.5%

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1季度是业绩低点，估值中期上升潜力依然乐观 事项 1~2月累计销售微车（不含轿车）4.9万辆，同比下降7.5%，自主品牌轿车销售1.2万辆。 　　长安铃木累计销量1.6万辆，同比下降38.5%。1季度存在累计未摊销开办费集中处理的可能性，加之销售表现平庸，我们预计1季度业绩是低点，全年将呈前低后高态势。在开办费一次摊销情况下，维持对公司07年0.6元/股和08年1.00元/股的业绩预测；在开办费可追溯调整情况下，维持对公司07年0.8元/股和08年1.00元/股的业绩预测。前期股价已达我们之前的12个月目标价16元，但我们仍然看好公司中长期经营前景和估值中期上升潜力，维持“强烈推荐”评级。 　　平安观点 1、2月销售数据点评。1~2月销售微车4.9万辆，同比下降7.5%，显示受到五菱的竞争压力依然较大；自主品牌轿车“奔奔”销量超出预期，自12月以来累计销售1.8万辆，取得较大成功。 　　1~2月长安铃木销量1.6万辆，其中奥拓、羚羊和雨燕分别下降33%、44%和55%，显示产品结构的调整尚未取得成效；长安福特1月销售表现强劲，2月为07款福克斯和马3调整生产线，加之春节放假、设备检修因素，产量有较大下降，而终端销售蒙迪欧、福克斯分别为3766辆和5026辆，表现则较为正常。

2季度寄望各部产品和渠道调整措施提升市场表现。预计3月下旬微客新品CM5将投放市场，该车型采用了23项专利技术、288项技术升级和800多项零部件性能提升，融入了更多的新实用理念与创新技术，是在继承“长安之星”优势的基础上，推出的一款战略换代产品。自主品牌轿车“奔奔”表现可谓优秀，产销迅速上规模有望带来配套成本的快速下降，盈利能力也将逐步提升。 　　长安铃木“天语”并未获得预期的销售表现，我们认为除铃木近些年在国内并不成功的品牌运作因素外，定位于“低档”产品的原有销售渠道可能也拖累了“雨燕”和“天语”的业绩。2季度长安铃木可能对“雨燕”和“天语”分渠道销售，4月2厢“天语”也将上市，我们认为在这些调整措施下，2季度后长安铃木不大可能延续1季度萎靡的表现。 　　2月长安福特由于春节长假和针对07款福克斯、马3的生产线调试，实际工作日很短，产销量较1月有较大下降。3月07款福克斯已全面推向市场，福特第一款MPV产品S-MAX也在3月中旬如期上市，长安福特市场销售有望逐季攀升。 　　1季度业绩是全年低点。经营层面，1季度联营企业江铃控股建设昌北工厂，产生较大前期费用；微车业务难有利润贡献，合资企业长安铃木和长安福特都处在年内低点。 　　另外，根据我们对新会计准则的了解，新旧会计准则过渡期开办费不允许追溯，而根据我们与公司的沟通，该事宜仍在磋商之中。如果最终不能追溯，根据我们对新会计准则的理解，累计未摊销开办费将在1季度集中处理，将导致1季度出现亏损；如果追溯调整得以实施，我们预计1季度业绩在0.13元左右。 　　预计2季度开始销售和盈利表现将快速提升，这主要得益于长安福特主导产品福克斯、马3、S-MAX和新蒙迪欧销量攀升的贡献，以及本部微车业务盈利状况的逐步改善。在开办费一次摊销情况下，维持对公司07年0.6元/股和08年1.00元/股的业绩预测。在开办费可追溯调整下，维持对公司07年0.8元/股和08年1.00元/股的业绩预测。 　　中期估值提升潜力依然乐观。目前股价已达致我们12个月16元目标价，我们相信07年持续强劲的行业销售表现将支撑乘用车公司估值达到一个相对较高的水平，基于此，我们依然对公司中期估值的上升潜力持乐观态度，维持“强烈推荐”评级。

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投资要点 乘用车市场开局运行良好，需求强劲增长，根据乘联会和中国汽车工业协会透露的数据，1月份乘用车同比增长33%，其中轿车同比增长36%，MPV、SUV、微型客车同比增长分别为56%、70%、5%。 部分分析人士用环比下降来分析市场，其结论是错误的。实际轿车环比下降3%，MPV、SUV环比分别下降16%和6%。由于一月份只有20个工作日，每个工作日比去年12月份多卖2千多辆乘用车，破历史最高纪录，说明一月份车市火爆程度超过了12月份。 购买者结构来看，12月份是公款买车高峰，而1月份是私人买车高峰，商务使用比例更高的MPV环比降幅较大属于正常，同比快速增长反映了市场需求强劲。 去年年底主流乘用车生产企业压库情况有所减缓，市场销售处于有序状态。需求旺盛和市场有序还反映在终端销售价格回升和部分车型供应紧缺。 大中型城市换车需求的增加和财富效应释放，驱动轿车销售产品档次提升，2007年1月份的市场延续了2006年的格局，高档(C级车)增长90%，中高档(B级车)增长45%，中档(A级车高端)增长约75%，中低档(A级车低端)增长31%，普及型(A0级)增长62%，而微型(A00级)下降13%。 从具体车型来看，表现出色的主要有皇冠、凯美瑞、福克斯、福美来、骏捷、奇瑞A5、比亚迪F3等。长安奔奔市场表现不俗，成为微型轿车中唯一的亮点。 主流乘用车公司中，沈阳华晨、海马汽车(增长200%)、比亚迪同比增速超过一倍，东风本田、广州丰田两家新公司销量和市场份额快速增长，一汽大众、奇瑞、长安福特、一汽轿车 ( 行情 论坛 )、上海大众等增速超越行业。 轿车销售中，自主品牌增速约40%，而合资品牌增速约30%，自主品牌市场占有率略有提升至31%，我们坚持认为自主品牌市场占有率和产品档次都将稳步提高，长期发展前景值得期待。 我们认为2007年的乘用车市场仍将维持较快的增长，轿车增速将达到约25%，产品结构的提升和市场竞争趋向有序(车价下降幅度约4%)，行业利润增速将达到约30%。 我们维持汽车行业“强于大市”评级，维持海马股份 ( 行情 论坛 )(000572)、一汽夏利 ( 行情 论坛 )(000927)和长安汽车 ( 行情 论坛 )(000625)的买入评级，上海汽车 ( 行情 论坛 )(600104)、一汽轿车(000800)评级为增持。

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申银万国推荐上半年十大牛股：长安汽车、青岛海尔、宝钢股份、浦东金桥、五粮液、南山铝业、晋西车轴、民生银行、广州国光、恒瑞医药。 　　 　　　　在2006年12月1日－2007年3月8日，“申万十佳榜”公司收盘平均(算术)涨幅为63.0%，最大平均(算术)涨幅为84.1%，分别战胜沪深300指数9.7和26.2个百分点。由于这些公司在2007年1月之前有较大的超额收益，因此在随后的市场轮动的特点下有较大的回落，相对市场的收盘涨幅表现逊色于最高涨幅。 　　 　　　　根据我们的最新分析和评价，我们认为“申万十佳榜”在目前仍然有较好的投资潜力，仍然值得继续进行推荐。 　　 　　　　长安汽车 （000625 行情,资料,评论,搜索） 　　 　　　　投资要点： 　　 　　　　..设备检修停产20天导致长安福特马自达2月份销量回落。由于春节因素，2月份实际有效工作日只有17天，但是长安福特马自达在2月份对设备进行停产检修达20天之久，其实际有效工作日只有一周，日均销量约900辆，处于较高水平。 　　 　　　　..福克斯已进行年度换型，3月份将重归高速增长趋势。福克斯已完成2007款的小换型，3月份投放市场的均是新款车型，目前市场终端网络存在断货现象，面对降价压力，福克斯依然保持价格稳定，充分显示其优异的竞争力。3月份，长安福特马自达每天产量达到700辆以上，月度排产计划为16,000辆，与1月份的产销规模持平，同比增长近50%，重归高速增长轨道。 　　 　　　　..“奔奔”持续旺销，调高07、08年销量预期至6万辆和8万辆。“奔奔”1、2月份销量持续超出市场预期，我们将“奔奔”07、08年销量预期由3万辆和5万辆分别上调至6万辆和8万辆。 　　 　　　　..长安铃木2007年将保持平稳增长趋势。2月份，长安铃木轿车销量同比有所回落，主要原因在于停产检修12天以及适当收紧经销商授信额度。长安铃木全年销量目标为14万辆，利润目标为2.2亿元，均比2006年有15%左右的增长。 　　 　　　　..江铃控股短期存在盈利压力，新车投放后即可缓解。江铃控股1-2月份可能亏损，主要原因在于江铃汽车业绩下滑和江铃控股本部亏损。 　　 　　　　预计新车型投放后，费用会显著下降，从而缓解盈利压力。 　　 　　　　..本部的微客新车型CM5P本月将投放市场。 　　 　　　　..长安福特马自达发动机公司和长安福特马自达南京工厂进展顺利。 　　 　　　　..维持公司盈利预测，半年目标价20元，维持买入投资评级。维持公司06、07、08年EPS分别为0.52元、0.74元和1.04元的预测。作为轿车股的成长龙头，公司合理目标价位20元，相当于07年27倍、08年19倍市盈率。

随风奔跑

对于股市不是很了解！！！