神州泰岳三段论：当一个故事接踵又一个故事

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　　李保华 陈双庆 胡蓉萍

　　集高科技、高成长、高送配等概念为一身的神州泰岳 (300002)，虽然在上市首日就备受质疑，但3月22日，该股还是以168.84元的价格收盘，成功地取代了价值投资标杆贵州茅台而成为沪深两市第一高价股。

　　一个上市前交织着企业高管与券商利益捆绑，上市后企业、机构、散户相互博弈创业板的故事，成功地让神州泰岳站在了200元之巅。从一个名不见经传的软件公司，到一步一步擢升为沪深两市第一高价股的成长逻辑，逐渐浮现。即使在创业板等了十年后才推出，故事的主角依然还远未成熟。

　　上市前传：不断“改造”

　　2009年10月30日9点25分，神州泰岳董事长王宁在深圳五洲宾馆敲响了创业板开市的钟声。与他一同出现的是创业板第一批上市的另外27家公司的高管。王宁应该不曾想到，5个半小时后，他的身价已经超过18亿。

　　而在一年前的2008年7月14日，是王宁非常沮丧的一天，当天证监会发审委的101次发审会上神州泰岳被否。事实上，这并非王宁第一次遭受打击，早在2002年，神州泰岳就梦断香港创业板。

　　“神州泰岳的业务单一，对中移动形成高度依赖，一年一签的合同蕴含了巨大风险。”国泰君安一位资深投行人士说。

　　神州泰岳在二次冲击资本市场失败后，开始了“聪明”的中国特色改造。

　　第一步是换保荐机构。2008年下半年，神州泰岳聘请中信证券取代了东方证券作为上市保荐机构。中信证券是A股市场“中”字头公司最重要的承销力量。此外，神州泰岳与中移动的合同也由一年一签改为一签三年。

　　随后，神州泰岳更换了会计师事务所，由北京立信变成上海立信，财务数据也开始更符合连续三年高增长要求。新的申报材料中，2006年的净利润差异为27%，2007年的净利润差异为10%。

　　2009年10月29日，神州泰岳调整了招股书中的数据，因为“统计周期不一样”将每股收益从2.41元下调到2.15元。而投资者在一个月前就已经按照2.41元每股的价格进行申购。每股收益的调整直接影响到估值的高低，此举被市场理解为对投资者的戏弄。

　　实际上，就在神州泰岳上市的10月30日，该公司一项跟国家保密局的业务生变。其11月3日的公告称，北京国保恒信信用评估有限公司于2009年10月30日与神州泰岳不再签订新的涉密信息系统集成项目建设与售后服务合同。

　　此外，神州泰岳终于如愿以偿地登陆资本市场，但为此付出的代价也不菲。在其上市前的5个月，中信证券旗下的直投机构金石投资以13.2元/股的价格入股神州泰岳210万股，在上市当天该笔投资就已浮盈超过两亿。中信证券还收取了一个相当于主板公司的过亿的上市费用。

　　200元之路：资金追逐

　　事实上，第一批创业板上市的28只股票在首日暴涨后，迅速下跌并大幅震荡。这引起新价值投资总监罗伟广的注意。“神州泰岳在100元左右的时候我就买入了，当时其业务还是相对稳定持续的，而且根据我的估算每股盈利达到4元，大约35倍的市盈率，目标价为120元左右。”罗伟广说。

　　彼时，另一位知名私募基金经理刘明达也开始抄底爱尔眼科，该股不到两个月最大涨幅超过90%，刘明达旗下三只产品在2009年末分列该股第二、第四和第五大流通股东。

　　事实上，在创业板估值的争议中，不仅操作相对灵活的私募基金抄底，高扛价值投资大旗的公募基金身影也开始在创业板中浮现。神州泰岳在飙涨到200多元的成功中，公募基金功不可没。

　　何云峰掌管的易方达中小盘和易方达积极成长在神州泰岳的2009年末分列第二大和第六大流通股东。年报中位列第九大流通股东的景顺长城优选的基金经理张继容和何云峰一样，都在寻找超速成长的中小市值公司。

　　在2010年一季度，易方达、嘉实等基金逐渐 “隐退”，接力棒传给银华、汇添富基金。银华基金投资总监陆文俊率领旗下六只基金倾力杀入，共持有神州泰岳16.36%的流通股份。本报获悉，银华内部预测即使以192元/股的价格买入神州泰岳，未来也能赚钱。

　　公开资料显示，基金参与的创业板股票还包括华测检测、华谊兄弟等。乐普医疗、莱美药业、九洲电气等创业板公司中还出现了以保值为首要目的的社保基金的身影。

　　值得注意的是，2月1日创业板第一批28只新股网下配售股份解禁当日，有26只股票出现下跌，跌幅超过8%的多达12只，当天成交量合计达到1.04亿股，是此前1月29日的成交量的4.3倍。部分资金解禁出逃意愿明显。

　　后200元时代：分歧显现

　　早在2月5日的业绩快报中，神州泰岳就释放了业绩大增及10股派3元转增15股的利好，自此，该股股价由120.31元高开并启动上行。

　　3月18日神州泰岳发布年报，阔绰抛出10送10派5元的红包。同时，该公司营业收入约7.23亿元，同比增39.18%，净利润2.71亿元，同比增124.60%。此后，神州泰岳股价更是从160元左右一骑绝尘地上冲。

　　4月1日，高转送、高溢价演绎“疯狂”的创业板有些高处不胜寒。本报获悉，证监会当天发布严禁基金参与创业板窗口指导的消息。该消息在机构中广泛传播，但本报向诸多基金公司询问未获完全证实。当日临近收盘前一小时，创业板个股直线下跌，跌幅整体超过4个点，当天被大单封住涨停的红日药业被几笔大卖单连续砸穿后直线下跌，神州泰岳午盘后更是一路狂泻。4月2日开盘，创业板的69只股票几乎全线飘绿。随后有深交所限制大户买入创业板股票的消息传出。

　　不过，神州泰岳并未就此止住上涨的脚步。4月13日该股创出237.99元新高，16个交易日上涨超过50%，成为一个市值超过了750亿的公司，是当天也曾经位居第一高价股的中国船舶市值的1.6倍多。这一天，离神州泰岳上市仅5个多月，股价从上市当天的最低86元已经翻了2.7倍多。

　　长期投资香港市场的柏坊资产管理有限公司投资总监谢柳毅来说，“创业板目前的估值已经虚高，我看都不会看”。

　　但是提前知道高送转的机构投资者肯定乐于看到普通投资者被高送转吸引进这个 “潜规则式上涨”的财务游戏。

　　从神州泰岳举办路演开始，其将进行高转送的消息在机构间已不是秘密。一位参与神州泰岳申购的基金经理直言，在一对一路演时，公司相关人员就已经透露了将进行高转送的消息。“根据我们的交流，当时是说很可能连续三年进行10转10，这肯定是市场的热点话题。”

　　神州泰岳董秘黄松浪并未否认路演时透露高配送预期，但他表示，“只能说市场目前太不理智了，原先1斤酒卖20元，现在两斤酒每斤卖10元，结果不是一样么？”

　　一位投行人士称，这一现象并不少见，在创业板新股上市前，对重要机构投资者的一对一路演能够交流更多的私下信息。

　　3月份的倒数第二天，神州泰岳成功突破200元大关。而此时，估值出现了分歧。

　　在罗伟广看来，神州泰岳已经失去买入价值，他转战到银江股份。刘明达则对爱尔眼科已有部分减持。

　　中信证券作为保荐机构，其研究员张新峰乐观预计神州泰岳2010年和2011年的EPS为3.78元、6.01元，按照40倍PE估算，他给出240元的目标价。但东兴证券分析师王玉泉认为，2月初以来神州泰岳的涨幅过快，将其短期投资评级由“强烈推荐”下调至“推荐”。

　　刘明达认为，神州泰岳对单一客户依赖太大，而且公司的技术是从微软买来的，公司没有核心竞争力，长期盈利没有保证。而独立财经撰稿人皮海洲断言：“一旦神州泰岳与中国移动的合同期满签不到新合同，等待神州泰岳的将是天崩地裂。”

　　但是坚定看好神州泰岳陆文俊掌舵的银华基金则不这么认为，“神州泰岳是可以当作龙头公司的。它是依托了中国移动的大平台，拥有全球最大的用户群，有移动互联网中最好的最优质的通道”。

　　神州泰岳的最新绯闻版本是被中移动收购，这对于陆文俊来说肯定是个好消息。
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