长安汽车回购B股

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在展开本文之前，首先普及一下，何为长安汽车？

企业名称 重庆长安汽车股份有限公司
企业分类  ■汽车整车 □专用汽车（改装车）□改装类客车 □摩托车 □低速货车 □三轮汽车
企业类别  □独立企业 ■集团公司(母公司) □子公司 □分公司 □二级子公司
母公司名称  中国南方工业汽车股份有限公司
注册地址  重庆市江北区建新东路260号
隶属关系  ■中央直属* □省属 □市属 □县属
*中央企业名称：中国兵器装备集团公司
股权结构  股东  股权比例（%）  资本性质
  1. 中国南方工业汽车股份有限公司  45.55%  ■内资 □外资
  2. 社会公众股：A股  28.61%  □内资 □外资
  3. 社会公众股：B股  25.91%  □内资 □外资
生产地址  1．重庆市江北区建新东路260号
   2．重庆市渝北区双凤桥空港工业园

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企业名称 长安福特马自达汽车有限公司
企业分类  ■汽车整车 □专用汽车（改装车）□改装类客车 □摩托车 □低速货车 □三轮汽车
企业类别  □独立企业 □集团公司(母公司) ■子公司 □分公司 □二级子公司
母公司名称  中国南方工业汽车股份有限公司\重庆长安汽车股份有限公司
注册地址  重庆市北部新区鸳鸯镇长福西路1号
隶属关系  ■中央直属* □省属 □市属 □县属
*中央企业名称：中国兵器装备集团公司
股权结构  股东  股权比例（%）  资本性质
  1. 重庆长安汽车股份有限公司  50%  ■内资 □外资
  2. 马自达汽车株式会社  15%  □内资 ■外资
  3. 福特亚太汽车控股有限公司  25%  □内资 ■外资
        4. 福特汽车（中国）有限公司  10%  □内资 ■外资
生产地址  1．重庆市北部新区鸳鸯镇长福西路1号
   2．南京市江宁技术经济开发区苏源大道66号


企业名称 重庆长安铃木汽车有限公司
企业分类  ■汽车整车 □专用汽车（改装车）□改装类客车 □摩托车 □低速货车 □三轮汽车
企业类别  □独立企业 □集团公司(母公司) ■子公司 □分公司 □二级子公司
母公司名称  中国南方工业汽车股份有限公司\重庆长安汽车股份有限公司
注册地址  重庆市巴南区鱼洞镇
隶属关系  ■中央直属* □省属 □市属 □县属
*中央企业名称：中国兵器装备集团公司
股权结构  股东  股权比例（%）  资本性质
  1. 重庆长安汽车股份有限公司  51%  ■内资 □外资
  2. 日本铃木株式会社  25%  □内资 ■外资
  3. 日本双日株式会社  14%  □内资 ■外资
        4. 铃木（中国）投资有限公司  10%  □内资 ■外资
生产地址  1．重庆市巴南区鱼洞镇


长安汽车不等于长安福特、长安铃木，后两个仅是前者的合资子公司。

长安汽车是集微车和自主品牌轿车制造、研发、销售的股份企业。

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长安汽车回购B股
大资本市场下的政治使命

    10月24日，长安汽车（000625）公告：因长安汽车正在筹划重大事项，公司股票（长安汽车、长安b）自2008年10月10日起停牌至今。由于该重大事项涉及重大资产重组，公司继续对公司股票申请停牌。
   
    长安汽车董秘办公室的一位人士在接受记者采访时表示，停牌的原因与长安汽车B股相关，可能与公司回购B股股份相关，但具体操作路径还要等待进一步商榷。
    有消息指出，长安汽车回购B股可能彻底解决B股遗留问题。有券商分析师认为，长安汽车近几年进入集中投资研发期，资金流相对还是比较紧张，回购B股更像是响应国家号召下完成的政治使命。
资本市场下的使命
    “作为中国兵器集团旗下企业，长安汽车股票回购是在国家要求下进行的。”一位证券分析师表示。
    9月18日，国务院国资委主任李荣融表示，国资委支持中央企业根据自身发展需要增持或回购其所控股上市公司股份。业内人士普遍认为，这可看做当前疲软股市下的一个利好。
    国资委、证监会以及交易所不断就上市公司回购股票发布规定或发布相关支持政策。在市场低迷的情况下，回购成为市场关注的焦点，也成为支撑市场的一股重要力量。
    渤海证券10月14日发表报告认为，央企回购股份的重点可以从以下几个角度去关注：首先是大市值的权重指标股；其次股票估值较低，包括市盈率和市净率较低；另外上市公司的资产质量较优（扣除非经常损益后的净资产收益率较高）。
    因为市净率较低，长安汽车和东风汽车都出现在渤海证券推荐的央企回收购重点关注名单之列。
     
    业内人士分析，长安汽车整体回购B股的可能性虽然是一个良好的时机，但仍考验长安汽车的现金流。
B股成长安手中鸡肋
    在长安汽车公布回购B股操作方案之前，业内人士已经作了几种收购方案：一是全部回购B股，二是收购部分B股，到底能收购多少还是要看长安汽车的现金流。
    根据资料显示，长安汽车总股份为23.3亿股，除去B股流通6.05亿股，其他17.25亿股为A股，其中A股流通股为7.83亿股，到底为什么选择B股？
    爱建证券分析师认为，现在看B股的存在是非常不合理的事情，这是历史遗留问题。2000年10月27日首发上市以来，B股再无新上市公司，而QFII的实施和大量内地企业赴港发行上市给予了境外投资者更多的选择。B股市场在较长时间沦落为以境内自然人为主要投资群体的市场。“监管层对B股并没有整体解决的方案出来。”
    另外一个原因是B股受此影响表现不佳。长安汽车B股最近表现乏善可陈，最近一个月股价自9月3日的2.44元，跌至10月8日的1.62元，跌幅达34%。10月9日，长安B股上涨3.7%，收盘价为1.68元。根据中报，长安汽车B股的净资产为3.92元，是目前股价的两倍还多。A股的股价为3.66元，净资产为3.44元，“这也是长安汽车回购B股的良好解释”，这位分析师表示。
    那么要彻底回购B股需要多少资金呢？长安汽车内部人士对记者表示，如若回购整个流通股票，所花费的现金基本上是股票价格乘以流通股数，（长安汽车B股流通6.05亿股，9日收盘价为1.68元）两者相乘约为10亿元，除去大股东中国南方工业汽车股份有限公司持有1.167亿股，所需资金为8亿港币。

整体回购不大可能
    长江证券认为，此前丽珠集团曾因回购B股引起市场强烈反应，但后续影响有限，长安汽车目前正是用钱之际，整体回购的可能性很小。
    根据wind资料中报显示，长安汽车货币现金为23亿元，比年底多了10亿元，包括库存压货等可套现的流通资金为76亿元。
    “货币现金为23亿元意味着目前可以动用。”一位财务师分析，但这只是停留在账面，具体多少钱只有企业自己知道。
    根据wind显示，长安汽车经营活动产生的现金流量净额一直走低，去年第三季度为10亿元，到年底也有4.8亿元，到了今年第一季度则为-5.8亿元，到中报时候稍微好些转为-1亿元。“这说明长安汽车正在成功控制成本，经营状况转好。”
    长安汽车筹资一项大幅度攀升，去年第三季度和年报显示的资金为-11.7亿元和-10.6亿元，今年第一季度和中报分别显示为10.28亿元和9.86亿元。长安汽车方面表示在今年初有一笔贷款到账，那么算起来这笔贷款金额应该为20亿元。
    不过，这笔钱能否用于回购B股呢？可能性不大，长安汽车近年上马轿车设计和发动机研发，正消耗大量的资金。
    据了解，长安汽车在规划里面预计今年项目投资是24亿元。“我们刚开始预计合资公司贡献9亿元，现在看起来能贡献7亿元就算不错，因此长安汽车投资缺口还有16亿元，明年仍然有不小的支出。”上海某证券分析师分析。
    该分析师还表示，现在行业不景气，很难保证明年盈利情况，因此长安汽车不太可能以全力收购B股。
    尽管长安汽车面临资金难题，仍然有好消息出现，10月5日，央行重启中期票据发行支持央企回购股票。央行在公告中特别指出，接受上市公司并优先接受大型权重股上市公司发行中期票据注册报告；上市公司发行中期票据所募集的资金，可按照国家有关规定用于回购本公司股票。

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长安汽车A、B股同时停牌B股回购箭在弦上

    尾随丽珠集团(000513.SZ)，在回购B股股份问题上，长安汽车(000625.SZ)有望再下一城。
     
    记者从不同消息源得到的信息均证实，长安汽车本次停牌，与回购B股有关。但具体操作路径，尚不得而知。
    早在丽珠集团启动B股回购进程之时，市场就对A、B股合并或有想象，但接受记者采访的多位业内人士均表示，即便长安汽车此番可以一蹴而就整合A、B股，这一模式也很难被复制到其它B股公司。
    “长安汽车现金流还可以，再投资的话，因为目前行业不景气，也很难找到合适的项目，所以可能会借机解决A、B股分离的问题。但对于大多数B股上市公司来说，是很难拿出真金白银来做这件事情的。”一家B股上市公司的高管向记者表示。
    而另一方面，丽珠集团的回购，也仅涉及到8.18%的B股股本，并没有彻底解决A、B股的问题。
    就此，无论是丽珠集团还是长安汽车，或许都将成为孤本，而真正完美的解决方案，“或许只有等，等人民币资本项目下可自由兑换。”广州证券研究员郭伟明向记者表示。
    抄底回购？
    “长安B股价低于净资产太多了，这或许是一个解决A、B股问题的机会。”上海一家券商的汽车行业研究员向记者表示。
    2008年半年报显示，长安B每股净资产为3.44港币，而停牌时，其B股股价仅为1.68港币，PB值仅为0.488。
    而在上述券商研究人士看来，长安汽车此次停牌，一方面是响应国资委的号召，回购增持股份；而另一方面，也有可能借此机会彻底解决B股的历史遗留问题。
    “我觉得有可能会整体回购B股，如果是一般的回购的话，也不需要停牌这么久。”该人士告诉记者。
     
    在此之前，“探路者”丽珠集团或许可以为长安汽车提供范本。
    目前，丽珠集团已经取得国家商务部关于《原则同意丽珠医药集团股份有限公司回购境内上市外资股相应减资的批复》，原则同意上市公司回购B股并相应减少注册资本。
    就此，丽珠集团回购B股只待购汇，即可完成。该上市公司表示，本次回购部分B股尚需取得国家外汇管理部门对本次回购涉及购付汇的同意。
    “(B股回购)在程序上不存在障碍，但你得有钱才行埃”西南证券研究员张刚向记者表示。
    即便是首开回购B股先河的丽珠集团，其回购的股份也不超过1000万股，占其B股总股本不足10%。
    而对于长安汽车来说，全部回购B股，更需出价不菲。
    长安B股目前总流通股本6.048亿股，大股东中国南方工业汽车股份有限公司持有1.167亿股。以目前的市值计算下来，全部回购，所需资金高达8亿港币。“而且你回购的话，越到最后，价格越高。”上述B股上市公司高管表示。
    难以复制
    即便丽珠集团和长安汽车，可以以开山辟路的方式，实现A股与B股的合流，这一模式多大程度上能为其它B股公司效仿，仍存悬念。
    西南证券研究员张刚向记者表示，全部109家B股公司中，真正有充沛现金流进行B股回购的，“也就只有20家”，而对于大多数A、B同股公司来说，即便B股足够便宜，“目前也没有什么动力。”
    而在郭伟明看来，经过这一轮股改，“大股东手中有大量的股票，但缺的是现金。”
    而另一方面，虽鼓励回购增持的政策频出，但“监管层对B股并没有整体解决的方案出来，更多的是成熟一家解决一家。”
    但对于很多B股公司来说，B股的融资能力已经基本丧失。A、B股合并终将成为大势所趋。
    继雷伊B(200168.SZ)于2000年10月27日首发上市以来，B股再无新上市公司，而QFII的实施和大量内地企业赴港发行上市给予了境外投资者更多的选择。B股市场在较长时间沦落为以境内自然人为主要投资群体的市场。
    但如何解决这一问题，尚无定论。
    张刚分析，B股公司若采取以退市为目的的收购行为，则要看大股东的实力，并不适用于所有公司。而如果B股与A股合并，则需直面资本管制的问题。

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南方汽车幕后操手
　　回购B股一方面是给长安汽车提振士气，更关键的是，它关系着大股东南方汽车雄心勃勃的未来。
　　今年7月，全球金融危机尚未蔓延加深，南方汽车这个被原国防科工委视为2008年重点上市公司的企业，便跃跃欲试准备在随后的几个月内进行香港上市冲刺。然而，9月份全球金融危机加深之后，上市的时机在短期内已经丧失。
　　南方汽车高级经理赵雄武表示，南方汽车上市在当前金融危机，及股市低迷的情况下是不可行的，这个时候上市极有可能破发，上市是为了融资，如果不能融资就没有任何意义了。他明确表示，“南方汽车的上市会选择合适时机再进行。”
　　推后上市也并非意味着无所作为，时间可以换取空间。事实上推迟上市，也留给了南方汽车进一步进行内部资源整合和外部扩张的准备时间。
　　回购B股正是重要的一环。南方汽车庞大的汽车资产中，长安汽车是最重要的资产。爱建证券龙春分析，大股东南方工业汽车股份有限公司回购B股之后可以达到绝对控股，这无疑更增添了其整体上市的砝码，而且必将进一步刺激南方汽车扩张的雄心。此间，这一说法得到了南方汽车一位关键人士的认可。
　　2006年，兵装集团副总经理徐留平担任长安汽车集团总裁之后，采取了壮大长安汽车的众多内部举措，但是对外扩张的势头却降低了。在汽车重组的年代，长安汽车更像一个理智的旁观者。徐留平在接受本报记者的采访时坦言，目前对于中国汽车业来说，能够实现降低成本、资源互补的重组才是有意义的，反之单纯冲量、造大规模去收购一个企业没有实际意义。
　　长安汽车苦炼内功的时候，南方汽车则像一头雄狮，准备展开积极并购行动。中国兵装集团副总经理，中国南方工业汽车股份有限公司总经理尹家绪延续了执掌长安集团时候的硬朗作风，大投资和大并购成为南方汽车成立两年多来的主色调。
　　2006年2月6日，中国兵器装备集团公司正式对外宣布尹家绪担任中国南方工业汽车股份有限公司总经理。在尹家绪操盘之下，顺利整合了包括长安在内的兵装集团旗下20多家汽车及零部件企业。2007年，他推动南方汽车重组山汽集团，斥资80亿元建设太原南方重型汽车有限公司。
　　近日，长安汽车和中兴汽车签订合作协议，中兴为长安汽车代工生产皮卡，供长安汽车出口海外市场。据知情人士透露，借此扩张势头强劲的南方汽车极有可能与中兴汽车形成更紧密的资本层面的关系，而并非外界传言的长安汽车。
　　由于南方汽车是长安汽车的大股东，大股东的话语权决定着长安汽车的未来走势。记者了解到，尹家绪目前依然担任长安汽车董事长一职。长安汽车一位高层说：“我们很多事情都需要请示南方汽车。”
　　就此大家不难理解，为什么在10月10日长安发布停牌公告后，长安汽车中高层人士纷纷给南方汽车相关人士电话咨询停牌的原因。
　　一位分析人士说：“这是一个资本时代，主角应该是南方汽车，长安汽车的停牌不管结果最终如何，始终都服务于大股东南方汽车的远大宏图。”当然，长安汽车的发展也将受益于强大的兵装集团，尹家绪透露，兵装集团未来5年内将在渝新增400亿元投资，其中用于汽车领域的投资占280亿元。

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